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发布日期：2025-07-31 08:40 点击次数：134

“香港股票商场历经多年发展开云体育，与上世纪九十年代司法制定之初比拟已发生弘远变化。现行的公开商场司法和订价机制部分已无法知足商场需求，与海外商场作念法脱节，以致贫乏商场发展。在此布景下，港交所对《上市司法》关连司法进行梳理，淡薄窜改建议。”2月7日下昼，港交所集团行政总裁陈翊庭发文称。

在这篇文章中，陈翊庭首度对此前港交所发布的港股新股订价窜改建议（下称“斟酌文献”）进行解读。她暗意，本次的斟酌文献主要分为两大类，一类是对于公开商场的章程，另一类则是对于订价机制。港交所但愿通过这次窜改，赞成香港新股商场的海外竞争力。

据悉，该斟酌文献于2024年末推出，建议对初次公开招股商场订价进程及公开商场的监管框架进行全面窜改，公开斟酌将于2025年3月19日截止。

为刊行东谈主“松捆拆墙”

“咱们但愿在不挫伤投资东谈主利益的前提下，优化关联公众抓股量的条目，为刊行东谈主‘拆墙松捆’，放宽无用要的司法，赞成香港商场对于刊行东谈主的诱骗力。”陈翊庭在文章中说。

与之对应的是，在斟酌文献中，港交所建议按刊行东谈主的市值对其上市时的最低公众抓股量进行分层章程，裁汰A+H刊行东谈主刊行的H股占比条目。

具体而言，港交所现在章程，关连公司上市时市值小于100亿港元的运行公众抓股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。斟酌文献建议引初学路式的门槛，对不同市值级别的公司分离树立5%～25%的门槛。而在A+H股方面，港交所建议将原有的H股于上市时占股份总额（A股+H股）最低15%的条目，裁汰为最低10%或预期市值不低于30亿港元，况且这些H股必须为公众抓有。

业内一般觉得，此前确立公众抓股量条目的初志是为了确保公开商场上有裕如的股票可供交游，看守股价操控和减少过度的股价波动。

但近期港股商场的环境已发生一定变化，大型IPO拉动新股商场回暖，成为“主力军”。第一财经据Choice梳理，2024前十大IPO上市公司的融资总额为630亿港元，占2024年募资总额的76%，比例远高于2023年。其中，包含多家“A+H”上市公司。仅好意思的集团一家公司的本色募资总额就高达356.67亿港元，占据2024年总募资额的45%以上。（详见《展望重返各人第四!本年IPO融资超830亿港元，港股来岁走势怎样?》）

对于这些刊行东谈主来说，竣事关联公众抓股量的条目并拦阻易。“与其他海外证券交游所比拟，香港交游场所这方面设定的门槛偏高，可能会缩小咱们的商场诱骗力。”陈翊庭例如，要知足公众抓股量不低于15%～25%的条目对于一些大型或超大型公司来说并拦阻易。

此外，在她看来，对于许多大型A+H股公司来说，知足H股占比的关连条目愈加拦阻易，尤其是在市况低迷概况公司境外融资需求并不高的时间，上市科曾经经屡次收到过刊行东谈主条目豁免关连条目的请求。

对于港交所怎样确保商场次第和保护投资者利益，她暗意，港交所同期建议引入最低运行目田领悟量的条目，章程由公众抓有的可目田领悟股于上市时最少占股份总额的10%及预期市值不低于5000万港元，或预期市值不低于6亿港元。

据她先容，这个章程与大部分海外证券交游所的条目接轨，况且不错看守出现一些刊行东谈主天然知足了公众抓股量条目，但大部分股票皆是限售股、可目田领悟股特等的情况。

赞成专科投资者在新股订价过程中的参与度

这次窜改，港交所围绕赞成新股订价的斥逐淡薄了关连建议，要点在于赞成更有议价材干的投资者（尤其是机构投资者）在新股订价过程中的参与度。

现行的香港的《上市司法》章程，刊行东谈主刊行的新股一般至少10%要分拨予公开认购部分，况且，在公开认购颠倒奋勇的时间还必须将一部分海外配售的股份（主如果原筹画卖给建簿配售的部分）回拨给公开认购部分的公众投资者。在这一章程下，如果逾额认购倍数进步100倍，某些热点的新股最终卖给公众投资者的部分高达50%。

这在一定进度上会导致新股订价斥逐受到影响。业内东谈主士告诉记者，港股新股发售常常分为基石配售、建簿配售和公开认购三个部分。其中，基石配售部分卖给刊行东谈主在公开招股前依然采取的基石投资者，对股票刊行价界限里的最高价享有一定的“砍价”权；建簿配售部分主要卖给机构投资者和专科投资者，对最终发售价享有最充分的议价权；公开认购部分主要卖给散户投资者。公开认购部分的投资者属于被迫的价钱接管者，莫得什么议价权。

“在此情况下，许多最有研究实力的、最了解新股基本面的机构投资者同样因为料思到可获分拨的股份很少而丧失了参与建簿配售的积极性，而他们这批‘专科砍价者’的缺席让新股订价的斥逐大打扣头。”陈翊庭指出。

在她看来，这种安排最主要的瑕玷是缩小建簿配售部分，导致订价投资者参与有限，容易变成新股刊行价高于本色商场需求，让议价材干不及的公众投资者为偏高的新股刊行价埋单，容易出现新股上市后“破发”的情况。

记者注意到，此前港股一度堕入“高破发”窘境。以12月10日至1月13日上市的15只新股为例，有3只在首日跌破刊行价，有7只在上市一周后跌破刊行价。

此外，商场交游者结构也在发生变化。这种香港商场私有的回拨机制始于1998年，之是以有这种强制回拨机制与当年散户在香港商场的占比较高关联。港交所统计数据走漏，1997年，香港股票商场上由散户孝顺的成交额占比高达53%，然而，跟着畴前几十年的快速发展，机构和专科投资者依然成为香港商场的主导，现在散户的成交额占比依然不到15%。

对此，斟酌文献为上市公司提供了两套决策。一种是将公开认购的运行分拨份额设定为5%，回拨上限为最高20%；另一种则是将公开认购的运行分拨份额设定为10%～50%之间，无回拨机制。上市公司在招股时不错从上述决策中二选一。

陈翊庭觉得，这么的安排既为公开认购部分的投资者确保了一定的新股份额，也为上市公司提供了裕如的天真性，同期提高了机构投资者参与建簿配售的能源，裁汰了因为公开认购部分比例过高带来的不实订价的风险，有意于新股商场的始终健康发展。

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